原标题：【民生研究】周观点汇总：中长期贷款回落，票据融资回升 来源：MS研究
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民生宏观策略周观点
宏观 | 顾洋恺 15710036718
策略 | 钱 力 18862236563
宏观观点
中长期贷款回落，票据融资回升。7月新增人民币贷款10800亿元，与市场预期的10920亿元相差不大。分结构看，企业中长期贷款新4937亿元，相比去年同期下降1031亿元，是信贷拖累项。居民中长期贷款新增3,974.00亿元，同比减少2093亿元，企业中长期与居民中长期贷款同比下降，反映房地产调控加码的态势，居民和企业房贷均收到压制。居民短期贷款增加85亿元，同比减少1425亿元，本土疫情反弹对居民消费有一定抑制。企业短期贷款减少2577亿元，同比少增156亿元，去年疫情期间出台的结构性货币政策工具继续退出。票据融资增加1771亿元，同比增加2792亿元，票据融资同大幅增长，反映在中长期贷款增长回落的情况下，银行表内信贷不紧，可以腾挪大量信贷给票据融资。非银贷款新增2610亿元，同比多增2786亿元。总体来看，7月中长期贷款和票据融资一降一升，反映出融资需求下降的现象，而融资需求下降则是因为房地产融资被打压所致。
社融数据为何低于预期？7月社融新增10600亿元，低于市场预期的15200亿元。分结构来看，非标融资减少了4038亿元，同比多减1389亿元，延续被压降的趋势，按这个速率压降，我们预计今年非标将压降2万亿元左右。具体来看，委托贷款减少151亿元，同比变动不大；信托贷款同比减少1571亿元，同比多减204亿元。未贴现银行承兑汇票减少2316亿元，同比多减1186亿元，是社融拖累项。未贴现银行承兑汇票减少的原因与表内票据融资增加有关，由于表内票据融资额度转松，企业缺乏表外申请未贴现银行承兑汇票的动力。7月企业债新增2959亿元，同比多增601亿元，基本恢复至正常水平。股权融资新增938亿元，同比减少277亿元。政府债券新增1820亿元，同比减少3639亿元，是社融最大拖累项。主要系专项债发行规模减少所致，但730政治局会议提出，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量。我们认为下半年专项债发行进度可以加快，政府债券融资规模可能会逐渐提升。总体来看7月社融不及预期主要原因系政府债券融资收缩所致，如果下半年专项债发行节奏加快，社融增速或低位回升。
策略观点
八月份配置方向，核心是要理清三个方面的问题。
1、六月份经济数据继续走弱验证我们今年盈利节奏前高后低的判断，八月份流动性方面美联储存在释放taper信号的可能。6月份工业企业利润增速量、价都趋于减缓，结构分化尤其明显，一方面，受大宗商品价格高位运行的影响，中下游行业利润增速继续承压，另一方面，私营、中小企业盈利恢复速度较慢。因此可以进一步确认，接下来股市整体，甚至板块核心的驱动力在于流动性对估值的支撑。国内的货币政策，从前期全面降准可以看出仍然是偏中性的，甚至Q4随着托底经济的需要，有转向宽松的可能。主要的风险点在美国货币政策，鲍威尔明确的表示，美联储将慢慢引导市场走向Taper，美国财政部部长耶伦此前也表示，第三轮财政刺激落地后，也即是明年，美国有望实现充分就业，从这一预期倒推，今年Q3美联储可能就会开始缩减QE。接下来的美联储议息会议和8月全球央行年会是重要的观察节点，美联储有可能会暗示紧缩开始，标志着在迟滞中国货币政策转向正常化一年之后，全球流动性周期开始见顶回落。
2、近期市场回调的核心原因及其对八月份的影响。核心原因来看，主要是政策对教育和互联网的整顿，从行业长期确定性层面利空相关主要板块，这又进一步打压了市场的风险偏好，从而表现为两种行为：（1）资金向科技板块调仓，（2）资金整体性降仓位。前者表现为在消费和医药板块大跌的同时，锂电、半导体、光伏三条前期市场主线继续有所表现，后者表现为市场，尤其是香港市场部分个股出现不理性下跌，部分核心个股出现了10%以上的连续下跌，这在历史上都是较为罕见的。
进一步通过观察内资和外资的加减仓可以发现，市场背后实际上有两条暗线，（1）港股市场里，大跌的消费、医药、或者更具体的互联网个股，外资持仓并没有明显下降，甚至个别还有所加仓，股价的大幅波动主要是内资恐慌性调仓所为，所以相关板块的中长期确定性从外资角度可能并没有动摇，估值也是较为合理；（2）内资撤出港股市场后主要表现为向科技板块调仓，但是外资反而在这一方向上十分谨慎，而在跌得最多的消费板块里没有明显减仓，所以在外资看来可能科技板块的短期景气度较高，但是估值盈利匹配度较低，而消费股经历了一轮估值消化后估值也已经趋于合理。
另外从我们对未来经济发展的大方向上理解，内外双循环下，搬倒三座大山一定是有利于消费，中国14亿人口，整体经济的健康发展不可能单独靠高端制造业驱动，而是以高端制造业扩大全球市场，反过来再以消费带动国内居民整体收入提升，同时互联网平台也要看到他们对消费产业链降本增效的帮助是非常显著的。
3、八月份风格和行业配置的判断。风格上，我们不建议再继续单方面的押注科技板块。二级市场的本质是定价，凡是估值都是有上限的，这波恐慌性调仓我们判断可能是科技板块最后一波增量资金，如果基本面不出现瑕疵，没有充分回调的情况下，最好的状态也是高位震荡和板块内快速轮动。
另外，港股受冲击的个股很多是本就在估值高位的热门股，说明资金对近两年这波行情里，动辄透支未来几年业绩的个股估值容忍度在下降。尤其以贵州茅台等，机构作为底仓去配置的核心个股在27日都出现明显下跌，体现的是当前行情已经不仅仅是简单的调仓行为，而是风险偏好的回落。
因此，八月份风格上，我们建议科技板块逢高适度止盈，如果出现回调则是买入良机。消费板块对估值回调到位，景气度在中报附近可能迎来拐点的个股进行逐步配置，经济趋弱环境下，继续弱化周期板块配置。
配置建议
1、科技板块：锂电、光伏、半导体仍将会是主线，通信可以适度参与，整体以顶部博弈为主，将会表现为快速的板块内轮动。
2、消费板块：估值已经趋于低估，建议逐步根据基本面改善情况稳步调仓，市场情绪的修复需要较长的一个过程，推荐弱周期+低PEG的，复合调味品和乳制品，热门的白酒板块建议等待消费端进一步证明，或者估值上跌出空间。
3、医药板块：“核心赛道”最大的问题仍然是估值，优质公司同样属于国家重点扶持方向，包括医疗服务、CXO、疫苗等，三季度末到四季度可能会有更好配置机会。
4、周期板块：大金融和地产板块受制于地产下、科技上的经济新旧动能转化，估值上会持续受到压制，本轮经济复苏动能趋缓也不利于煤炭、钢铁、有色等资源品的表现持续性，重点关注具有成长逻辑的新能源相关小金属。
行业深度研究
电子 | 王芳 18916064780
半导体设备系列一：低自给率叠加广阔发展空间，本土设备商迎来快速发展机遇
【民生电子】半导体设备系列一：本土设备商开启多年向上周期
投资建议：
大陆半导体设备产业在经历依赖国外技术阶段、自主研发阶段后，已步入本土替代阶段。从市场空间看，大陆已成为全球半导体设备最大需求市场，本土foundry、存储IDM等大规模扩产将推动市场持续增长。从国产化率程度看，各品种设备自给率普遍低于10%，少数低于20%，整体自给率水平偏低。我们认为大市场+低自给率，叠加国产替代大趋势，大陆整体半导体设备板块迎来黄金增长期，建议关注各细分龙头：北方华创（刻蚀、PVD、CVD、ALD、炉管等）、芯源微（涂胶显影设备）、中微公司（刻蚀设备）、华峰测控（测试设备）、芯碁微装（微纳直写光刻设备）、万业企业（离子注入设备）、晶盛机电（晶圆制造设备）等，建议关注科创板拟上市公司盛美股份（清洗设备）、华海清科（CMP设备）、屹唐股份（刻蚀设备、去胶设备）等优质企业。
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
行业周观点汇总
家电 | 李丹樨 17321130924
7月电商数据稳健，白电龙头基本面拐点渐近
投资建议：
家电行业景气度稳步上行，龙头公司竞争力持续提升，推荐板块需求拐点渐近，竞争格局持续优化且下半年盈利能力具备改善预期的白电龙头海尔智家、美的集团；推荐渗透率处于快速提升阶段，受益行业空间持续扩容的集成灶龙头火星人，建议关注扫地机器人龙头石头科技、智能微投龙头极米科技。
计算机 | 郭新宇 15201325857
从中报发掘边际改善和持续成长
投资建议：
看好智能驾驶、超高清、工业软件等2021年5G应用端爆发，同时主抓优质“赛道”核心资产，包括云计算、金融IT、网络安全领域核心标的。
有色 | 张建业 13188782186
新能源车销量新高，继续看好锂钴镍
基本金属：上周国内基本金属价格涨跌互现，其中铝、镍、锡分别上涨1.03%、1.12%、3.69%，阴极铜、锌、铅分别下跌0.51%、0.97%、2.38%。铜：本周SHFE铜库存下跌6.49%，智利铜矿罢工扰动增加，美国7月非农就业数据向好，收紧预期增加，预计短期铜价震荡。铝：本周SHFE铝库存下跌0.53%，淡季去库持续，但供给增量有限，云南限电持续，复产延后，且碳中和或对供给长期扰动，铝价短期偏强，吨铝利润仍维持高位，推荐紫金矿业、神火股份；加工股推荐南山铝业、明泰铝业。
贵金属：上周贵金属价格多数下跌。COMEX黄金下跌1.95%，伦敦现货黄金上涨0.62%，SHFE黄金下跌3.78%。COMEX白银下跌7.08%，伦敦现货白银下跌6.37%，SHFE白银下跌5.90%，伦敦现货铂上涨1.91%，伦敦现货钯下跌0.90%。美国7月非农数据向好提升收紧预期，新冠疫情出现反复，短期黄金面临震荡。美国经济相对优势减弱、美元超发+利率长期低位+通胀预期上行下，维持贵金属长期上行判断。推荐山东黄金、银泰黄金、恒邦股份。
小金属：上周小金属价格多数上涨。其中金属锂上涨7.26%，碳酸锂上涨4.35%，氢氧化锂上涨4.72%，钨粉上涨1.36%，钴1#下跌1.62%，硫酸钴下跌2.74%，氯化钴下跌2.17%，四氧化三钴下跌0.33%。锂：新能源车销量持续高增长，继续看好锂资源价格上行，高镍车型占比提升，氢氧化锂价格有望继续上行；磷酸铁锂装机占比提升，碳酸锂价格有望重回强势，持续看好赣锋锂业，雅化集团。钴：动力电池放量带动下，预计未来钴维持紧平衡，持续推荐华友钴业，关注厦门钨业。
田铭，分析师S0100516010001
免责声明
详见《20210816民生证券研究周观点》20210815