作者|诺亚国际研究部
8月的第一周全球股市恢复了动力，在经济数据和业绩强劲、同时美股再创新高的情绪带动下，全球主要市场基本收高，大中华市场也在接二连三的监管风暴后迎来暂时的平静，新兴市场走势整体偏好，仅恒生科技指数还没有出现显著的反弹，市场的“阵痛”还没有结束。
债市暂时受到压制。10年美债收益率在创新低后反弹，上周一度跌破1.13%。在强劲的就业数据助推之下，小幅回升到1.3%以上，其他欧美发达国家国债收益率也有不同程度的小幅回升。
美国非农强劲提振信心，美元走强黄金受压
近期备受关注的美国就业数据方面，虽然8月4日的ADP数据显著弱于预期，但8月6日公布的非农则十分强劲，新增94.3万个，是去年8月以来最高，5、6月的数值均在初值基础上再上调，而且失业率显著下降至5.4%。
服务业仍保持最大增幅，其中休闲旅游业新增就业人数最多。劳动参与率和就业人口比率均较6月稳步抬升，印证了更多人正重新进入就业市场。7月平均时薪同比增长4%。从前瞻指标来看，美国雇主招聘意愿已创新高，接下来就业仍有望进一步复苏。
非农数据公布后提振了市场对今年美国经济强劲复苏的信心，且美联储缩减预期升温，使得美元指数显著攀升，施压欧元和英镑等非美货币，人民币也小幅贬值至6.48左右，但未打破一个多月以来在6.45-6.52区间横盘波动的格局，近期料将稳中偏弱。
10年期美债收益率终于实现了6月份以来的首周回升，重新回到1.3%以上的水平，但反弹轨道并未确立。而现货黄金和白银价格受挫，短期料将受压。
更多央行转向鹰派，美联储缩减概率续升
在疫情逐步常态化的过程中，全球大部分央行势必将经历从特殊的极宽松货币政策逐步正常化的调整，其中巴西、俄罗斯、墨西哥和智利等新兴市场国家今年以来都已先后加息，上月新西兰央行已经结束QE，并可能于未来几个月加息，上周澳大利亚央行在疫情压力下仍超预期宣布将从今年9月开始缩减购债。
当然欧洲和中国央行有些不同，欧央行近期宣布了更长期的宽松，而中国央行从去年就已经启动了政策正常化，目前又重新开始转向宽松。
市场关注美联储是否会跟随澳新等央行开始缩减。近期卡普兰、布拉德等美联储官员相继释放鹰派言论，表示应当在今年秋天尽早开始缩减，而另一些官员的预期可能稍晚，体现了美联储内部仍有不少分歧，但共通之处是对8、9月就业数据的高度关注。
7月强劲非农很可能使得鲍威尔在Jackson Hole央行年会上开始与市场沟通缩减预期，并可能在年末宣布并在明年开始实施。市场目前已经对明年底首次加息做出了定价。
如何应对美债利率可能再次上升？
美股二季度财报季接近尾声，受惠于去年相对低基数以及经济复苏势头强劲，今年第二季度标普500成分股的盈利同比大幅上修至88.8%，是金融危机以来最高的季度同比增幅。在上周公布的企业财报中，金融和医疗保健行业对于整体盈利上修的贡献最大，也是过去一个月表现最突出的两个板块，整体上周期类板块大多实现了在去年二季度低基数上的强劲修复。
但是过去一段时间美债收益率的超预期下行主导了成长板块相对于周期板块的强势反弹，通胀预期的降温和对经济增长的担忧，令投资者重新评估今年以来主导市场的再通胀交易，并涌入科技等成长和医疗保健等防御性板块的交易。
基本面固然重要，但短期影响板块之间轮动最重要的驱动因素仍来自于美债收益率的变化。在强劲的就业数据公布之后，美债收益率小幅回升，但仍然可能在经济增长和通胀见底之前再次下行，而之后的技术性反弹的速度及幅度同样可能超出市场预期。
在这种情况下，押注个别板块的交易很难把握住板块之间轮动的机会，投资者应当一方面增加部分防御性板块的配置，一方面坚持“哑铃”策略，有选择性的多元分散才能获得相对稳健的回报。
本周在经济数据和市场方面，建议关注中国社融等重要指标的公布，以及重点关注美国通胀数据，另外留意陆续揭晓的港股中期业绩表现。我们将持续关注重要的数据和政策对市场的动态影响。
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