来源：农产品集购网
作者：李鲜能
7月下旬国际ICE原糖凌厉上行至新高后大幅回落，上行驱动是南巴西霜冻题材主导，下行驱动为高价刺激印度出口，且需求低迷。在全球疫情恶化背景下短期资金避险需求升温，ICE原糖震荡偏弱，但就中期而言，南巴西减产担忧延续，供应变数仍是市场焦点，市场需求疲软则是次要矛盾，导致外盘走势依旧偏强，具体分析如下：
南巴西霜冻频发引发市场担忧
霜冻天气令市场神经紧绷，南巴西6月底出现今年第一轮霜冻天气，持续时间为6月28日-30日，巴拉纳州受影响较大；7月19日-21日出现第二轮霜冻天气，低温范围较第一轮扩大，巴拉纳州糖业协会Alcopar称，甘蔗已经受到天气损害，尤其是在低洼地区；7月28日-30日出现第三轮霜冻天气，局部低温超前两轮，巴西国家商品供应公司Conab表示，前期的霜冻天气导致中南部部分地区蔗叶被冻坏，加剧干旱带来的损失。为了尽量减少损害，糖厂正在加快收获，以减少潜在的损失，用南巴西甘蔗糖分评估，第一轮霜冻对入榨甘蔗无实质性灾害，后两轮霜冻影响仍在评估，根据当前生产进度，接近50%甘蔗已经砍收，对当季作物影响可能不会太大。短期霜冻灾害频发，减产年份任何天气风险均会被放大，在等待灾害评估过程中市场情绪谨慎。
7月上半月生产数据多空兼备
UNICA公布南巴西7月上半月生产数据可以一分为二看待，期间甘蔗榨量、产糖量分别同比下降2.37%、2.84%，截至7月上半月本榨季累计甘蔗榨量、产糖量同比下降7.36%、7.16%，减产幅度相当大。样本初步数据显示7月上半月单产同比下降14%，降幅较6月扩大，减产担忧依旧，Platts将南巴西估产由5.471亿吨下修至5.3亿吨，预测产糖量3310万吨，较先前估产下修100万吨，预测糖厂将提前至11月收榨，因此减产担忧将长期存在。不过半月生产数据印证6月底的霜冻影响有限，期间甘蔗糖分达到14.363%，同比增加0.161个百分点，环比0.182个百分点，说明甘蔗并未出现明显冻害（或说明砍收及时），否则糖分将明显下降，此外糖分持续偏高，可部分弥补甘蔗单产下降造成的糖产量下降损失。
机构继续下修南巴西预估产量
丰益国际7月将甘蔗、糖估产由4月份预期的5.3亿吨、3100-3300万吨下修至5.1亿吨、3100万吨，因考虑霜冻影响，8月进一步下修甘蔗、糖估产至4.9-5亿吨和2800万吨，属于最激进估产。受长期干旱导致甘蔗单产偏低影响，Platts将南巴西甘蔗估产由5.471亿吨下修至5.3亿吨，糖估产由3410万吨下修至3310万吨。Czarnikow则因甘蔗单产下滑超预期，下修甘蔗榨量预期至5.35亿吨，其4月估产为5.58亿吨；下修糖估产至3410万吨，先前预期为3560万吨，Datagro因预期甘蔗量下降，下修糖估产至3420万吨，前期预期为3510万吨。StoneX预估南巴西本榨季甘蔗榨量为5.41亿吨，低于先前预估的5.68亿吨；预估产糖量为3460万吨，低于先前预估的3570万吨，不排除进一步下修估产可能，因6月-7月的霜冻损害仍在评估中，而巴西农业部下属的巴西国家商品供应公司（CONAB）预测甘蔗量为5.748亿吨，UNICA主管则预测为5.4亿吨，近期未有调整。总体上市场一致预期本榨季南巴西甘蔗榨量、产糖量均大幅低于上榨季的6.05亿吨、3846万吨，仅是具体估产数据存差异，不排除进一步下修估产可能。
印度糖价格高位已刺激提前出口
据了解，印度糖协公布下榨季首次预估产，基于卫星图像数据，预计甘蔗种植面积为545万公顷，同比增长3%，其中马邦面积扩大11%，北方邦微增0.21%，卡邦增加4.19%。基于水库水位高及预期季风降雨正常，预测下榨季产糖量为3100万吨，略高于本榨季的3090万吨，其中北方邦、马邦、卡邦产糖量分别为1192.7、1212.8、487.4万吨，其他邦为546万吨。此外预测全国范围内汽油的乙醇掺混比例将达到10%，乙醇分流糖量将达到340万吨，较本榨季增加130万吨，不过机构的印度糖估产普遍高于印度糖协估产，大体在3150-3200万吨区间。
印度糖出口引关注，印度糖协预测本榨季印度糖出口量接近700万吨，在丰产预期下，下榨季仍需要出口超过500万吨糖，对国际糖贸易流影响关键，受国际糖价持续上涨影响，三季度印度糖厂继续签订无补贴出口合同以消化库存。此外，印度贸易商首次提前五个月签订糖出口合同，迄今已签订50万吨船期为12月和明年1月的原糖出口合同，FOB价435-440美元/吨（19.73-19.95美分/磅）。印度通常在政府宣布出口补贴后，提前一到两个月签订出口合同，然而近期价格高位，即使没有政府补贴，印度糖厂已可以出口，这将鼓励糖厂在榨季初多生产原糖，并签订出口合同。
市场潜在需求依旧疲软难改
据了解，伦敦白糖8月合约交割量仅7.345万吨，8月/10月合约价差大幅走弱，说明需求疲软。7月白糖溢价自70美元/吨上方跌至不足50美元/吨，后期泰国、印度白糖供应仍较充足，而高运费抑制需求，白糖溢价难有起色，炼糖厂的原糖需求将受限。巴西出口数据印证需求受限，其7月出口糖246.8753万吨，较去年同期的329.0486万吨下滑25%，引发市场关注。就原糖绝对价格而言，终端对18美分/磅上方接受度低，价格上涨需时间消化，抑制阶段性原糖采购需求，潜在需求需价格回落激发。综合而言，近期南巴西频繁霜冻引发市场过度担忧，ICE原糖估值偏高，盘面急涨刺激印度糖提前出口，资金离场导致霜冻落实后盘面大幅回落。需求疲软令价格存在回落需求，但南巴西减产担忧长期存在，下方空间将受限，中短期来看，国际ICE原糖上有印度无补贴出口顶，下有终端需求底支撑。