来源国际金融报
原标题：奈雪的茶能否讲好扩张故事
奈雪的茶终于被喝到上市了！
6月30日，奈雪的茶正式在港交所挂牌，成为“新式茶饮第一股”，股票代码“02150”。
奈雪的茶创立于2015年，总部位于广东省深圳市，隶属于深圳市品道餐饮管理有限公司。今年2月11日，奈雪的茶才向港交所递交招股书。从创办到成功登陆资本市场，奈雪只用了近6年时间。
和早前的预期不同，上市首日，奈雪的茶报收17.12港元，较发行价下滑了13.54%。即便如此，投资者们依然对奈雪的茶抱有期待。不少投资者直言，奈雪的茶还需要更多的时间来证明品牌的实力，因为上市后的持续盈利能力是资本市场关注的重点。
《国际金融报》记者也采访了奈雪的茶相关负责人，不过截至发稿前，其并未进行回复。
联商网高级顾问团成员王国平认为，股价下跌的背后是奈雪的茶盈利路径还不够清晰，无法获得投资人即期认可。“二级市场相对一级市场注重阶段性盈利能力，短线进出更加频繁。奈雪的茶需要在扩张中，不断推出新故事以及强化获利能力，才能增强投资市场预期，获得更高估值”。
估值仍待时间检验
6月30日，奈雪的茶在港交所正式挂牌，创始人赵林、彭心夫妇身价随之迎来暴涨。
从诞生之初，奈雪的茶就备受关注，投资也是蜂拥而至。据公开信息，2018年3月，奈雪完成A+轮投资，估值达到60亿元，成为公开资料中茶饮行业首个独角兽。天眼查显示，截至上市前，奈雪的茶一共经历了5轮融资。最近的一次是在今年1月左右，由太盟投资集团（PAG）领投，融资金额为1亿美元。
在奈雪的茶递交招股书后，有券商人士曾抛出这样一个观点：奈雪作为茶饮行业在二级市场的“先行者”，在监管层面会面临不小的考验和挑战。该券商人士指出，港交所、证监会对新茶饮行业相对不熟悉，奈雪作为头部品牌，需要定义整个行业。同时奈雪目前在全球资本市场上没有一个非常明确的对标品牌，“哪怕是对标星巴克，也只能对标星巴克在中国最初发展那几年的数据”，所以肯定会面临比较严格的审查。如若上市成功，也代表着奈雪将进入经营完全公开透明的阶段。
公开透明的奈雪，在资本市场的“首日秀”反馈并不尽如人意。记者注意到，6月29日，其暗盘开涨11%，收涨1.77%，报20.15港元。但在上市首日，奈雪的茶股价没能继续上扬。截至当日收盘，其市值为293.63亿港元。
对此，奈雪的茶方面并未公开发声。但多名零售行业专家以及相关行业咨询人士在与记者沟通时指出，这或许和企业的盈利情况、成长空间乃至可以归属的板块有关。
“破发更多还是港股机构投资者对企业整个估值的再定价。有可能在未来可见的时间段内，一直会在发行价上下波动，直到最终企业可被期待的发展路径得以确认。”上海博盖咨询创始合伙人高剑锋向《国际金融报》记者指出，当前，和传统意义上理解的消费品行业相比，奈雪的茶在现阶段真实盈利能力较弱。但另一边，将其定义为科技、互联网型的企业也不是那么纯粹。“项目如果更贴近互联网性质，市场可以给到一个相对远超消费品行业更高的市盈率。但是它和纯粹的互联网还有点距离，所以整个估值是介于消费品公司和互联网公司的一个状态”。
在此背景下，高剑锋指出，目前市场对奈雪的茶的估值也有分歧点。“比较像小米刚开始上市时，它到底是一家做消费电子的公司还是互联网公司，当时分歧也很大，基于两种不同的判断，估值的差距很大”。
这样的观点也被其他行业资深人士认同，在他们看来，一个相对理性的资本市场中，企业的持续盈利能力是被看重的。若企业的规模和盈利能力没有很好的增长，股价也不会有很好的表现。
不过，高剑锋也表示，对于奈雪的茶来说，小幅度的股价波动并不是一个大问题。“估值其实属于一个非常透明的状态，又是很动态的，所以还是要跑一到两个季度，估计半年左右会有一个变化，基于企业的盈利模式和业务模式的新变化。”在他看来，港股市场以海外投资者和机构投资者为主，比较理性。若奈雪的茶的经营模式未来可以更像一个互联网企业，茶饮仅是作为一个载体，它的估值就能往上打开。
何时能稳定盈利
事实上，一直以来，奈雪的茶盈利状况就备受关注。
就年内亏损这一会计项目来看，2018年、2019年及2020年，奈雪分别亏损约6972.9万元、3968万元、2.03亿元，三年内累计亏损额超3亿元。“我们于往绩记录期间产生亏损净额，主要原因为我们不断迅速扩大业务规模及扩展茶饮店网络。”奈雪方面在招股书中这样表示。
招股书还显示，在非国际财务报告准则下，奈雪的茶2020年全年经调整净利润达1664万元，2019年这一数据为亏损1174万元，实现扭亏为盈。而按照国际会计准则第17号，奈雪的茶2020年全年实现净利润6217万元。
但在业内看来，这并不意味着奈雪的茶已经从根本上实现扭亏为盈。“这是一个基于会计口径上的调整所导致的盈利、亏损的变化，从资产经营角度来看，它与大众理解的真正意义上的稳定盈利是不一样的。”高剑锋表示，如果奈雪的茶未来成为一家纯粹的互联网公司，只要高速扩张，资本市场对其盈利的要求就很低，亏损也没关系。但如果以消费品公司来对待，投资者对它稳定盈利的要求就比较高，进而影响到估值。目前，奈雪的茶离稳定盈利阶段还有距离。
雪球上披露的一则奈雪的茶IPO媒体Q&A显示，有媒体向奈雪的茶投资方天图投资管理合伙人潘攀提问，如何看待奈雪的茶盈利这个问题，潘攀回复称时间是最好的“称重器”。其觉得短期内盈不盈利和创不创造价值是不完全对等的，“关键是能不能创造长期、可持续的价值，消费者是不是可以感知你、认同你，这才是重要的。到今天看，特别多的公司市值给得很高，首先它是一个创造价值的公司，第二它是成熟发展的公司……”
根据招股书，奈雪的茶本次共计发行约2.57亿股股份，IPO总计募集资金净额48.424亿港元。此次上市募资的约70%将在未来三年用于扩张茶饮店网络并提高其市场渗透率；约10%将在未来三年用于通过强化技术能力，进一步提升整体运营，以提升运营效率；约10%将在未来三年用于提升供应链能力，以支持公司的规模扩张；约10%将用作营运资金及作一般企业用途。
奈雪的茶方面此前指出，其计划于2021年及2022年主要在一线城市及新一线城市分别开设约300间及350间奈雪的茶茶饮店，其中约70%将规划为奈雪PRO茶饮店。“我们预期在2023年新开设的奈雪的茶茶饮店的数量至少与我们计划于2022年新开设的奈雪的茶茶饮店的数量相同，具体取决于市场状况”。
根据前瞻产业研究院的相关报告，从竞争层次来看，新式茶饮行业企业数量众多，全国性连锁品牌数量较少，主要以区域性市场竞争为主，行业集中度较低，市场竞争格局较为分散。目前行业第一梯队企业，主要以喜茶、奈雪的茶、乐乐茶等全国性连锁品牌为主。在这样的情况下，对于奈雪的茶借力募资扩张，业内解读为进一步“跑马圈地”。
对此，高剑锋指出，进一步扩张，加之因和行业头部竞争而产生的资源投入和消耗，奈雪的茶要实现稳定盈利并非易事。其和星巴克这一类企业所处的发展阶段并不相同，星巴克的主营产品咖啡是具备永续经营的品类，而新式茶饮诞生时间较短，是否具备永续性尚待验证。不过，他看好奈雪的茶的模式，因其符合年轻消费群体的需求和消费升级的大趋势。