【兴证固收.利率】平稳跨季，长端小幅下行 ——利率回顾（2021.6.28-2021.7.2）

原标题：【兴证固收.利率】平稳跨季，长端小幅下行 ——利率回顾（2021.6.28-2021.7.2） 来源：兴证固收研究

投资要点

本周市场波动较小，跨半年并未对市场带来较大扰动。周一，随着跨季临近资金面边际收紧，市场情绪转向谨慎，当天200016上行1.5bp。周二，受央行货币政策委员会二季度例会释放的鸽派信号影响，市场情绪略有好转，当天200016下行1bp。周三为上半年最后一个交易日，隔夜资金十分紧张，但市场普遍预期跨季后资金面就会转松，因此市场情绪相对平稳，当天出炉的PMI数据低于预期导致债市情绪转好，当天200016下行1.25bp。周四，跨季后资金面显著转松，但央行也由300亿逆回购操作回归至100亿，市场情绪受到一定冲击，当天200016上行1.05bp。周五消息面平静，在宽松资金面的呵护下债市情绪转好，当天200016下行1.05bp。本周十年国债活跃券200016累计下行0.75bp，十年国开活跃券210205累计下行1.25bp。

报告正文

资金面：先上后下。

周三为上半年最后一个交易日，当天DR007录得2.55%，R001录得3.65%。跨半年后资金利率大幅回落，周五DR007降至1.89%，R001降至1.65%，流动性分层也出现大幅缓解。周一至周三央行维持每日300亿逆回购操作，跨半年后，逆回购投放回归至100亿，全周公开市场累计净投放200亿。本周央行的投放量显然不足以满足所有机构的跨季需求，对于杠杆率提升的非银机构而言，资金紧张的感受尤甚。

存单利率下行。

本周3M和1年期存单利率均出现下行，其中1年期存单收益率下行6bp至2.84%，3M存单收益率下行24bp至2.21%。3M存单下行幅度较为剧烈，降至7天逆回购操作利率附近意味着流动性溢价压缩至零，对于存单投资者而言性价比其实不高。本周并未有重大宽松信号触发存单利率大幅下行，存单利率走势需要更进一步跟踪。

本周新发行利率债1531亿，利率债净到期57亿。

本周发行国债152亿、政金债430亿、地方债949亿，本周利率债发行量进一步回落，而利率债到期量出现上升，导致本周利率债发行量小于到期量。本周政金债需求较好，3年以内需求好于中长期限。利率债净发行减少以及央行释放的宽松态度是一级市场需求向好的主要原因。

平稳跨季，长端小幅下行。

本周市场波动较小，跨半年并未对市场带来较大扰动。周一，随着跨季临近资金面边际收紧，市场情绪转向谨慎，当天200016上行1.5bp。周二，受央行货币政策委员会二季度例会释放的鸽派信号影响，市场情绪略有好转，当天200016下行1bp。周三为上半年最后一个交易日，隔夜资金十分紧张，但市场普遍预期跨季后资金面就会转松，因此市场情绪相对平稳，当天出炉的PMI数据低于预期导致债市情绪转好，当天200016下行1.25bp。周四，跨季后资金面显著转松，但央行也由300亿逆回购操作回归至100亿，市场情绪受到一定冲击，当天200016上行1.05bp。周五消息面平静，在宽松资金面的呵护下债市情绪转好，当天200016下行1.05bp。本周十年国债活跃券200016累计下行0.75bp，十年国开活跃券210205累计下行1.25bp。

国债期货：价格上涨

本周T2109累计上涨0.09元，TF2109累计上涨0.03元，与现券走势基本一致。T合约在周二和周三涨幅较大，主要与央行货币政策例会和PMI数据有关，但整体而言多空相对均衡。从持仓量来看，T合约在周二、周三和周五持仓量上升，结合量价变化来看应该与多头进场有关。从成交持仓比来看，本周交投情绪略有回升但仍处于低位，周三为交易情绪高点。

本周国债10-1利差走阔4bp至68bp，国开10-1持平在98bp。本周国债和国开收益率曲线变动不大，1年国债收益率下行4bp，而10年国债保持平稳，导致国债10-1利差走阔。国债和国开在短端出现分化可能源自银行对短久期利率债配置需求上升，结合存单利率大幅下行来看，现阶段银行负债端压力较小，资产端配置向短久期国债倾斜。而非银杠杆率处于较高水平，跨季的资金面波动使非银负债端经受了考验，因此现阶段对短久期国开的配置意愿并不强烈。